山东黄金（600547.SH，01787.HK）开启大规模再融资新征程。

根据8月23日公告，山东黄金拟申请面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过100亿元。

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此前，山东黄金申报的定增方案拟募资规模为99亿元，经上交所问询后将定增募资调减为73.83亿元。该定增事项目前处于交易所审核阶段，公司亦已决定将其股东大会决议有效期自原期限届满之日起延长6个月。

而2022年3月，山东黄金公告，其拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过100亿元的超短期融资券，获得交易商协会出具的《接受注册通知书》，注册额度2 年内有效。

更早之前的2020年12月，山东黄金实施了两期债券发行，共募集资金40亿元，该债券将于今年12月到期。

资产负债率逐年攀升

对于此次拟发行的100亿元公司债券，山东黄金公告称，债券的募集资金拟用于偿还有息负债、补充流动资金、项目建设及运营、股权投资等。

值得注意的是，山东黄金2023年3月公布的定增说明书（申报稿）中，其募集资金投向亦包括偿还银行贷款。

上述定增说明书显示，山东黄金拟向特定对象发行股票募资不超过 99亿元，扣除发行费用后用于总投资107.9亿元的两个项目，其中，山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程拟投入募资73.83亿元，偿还银行贷款拟投入募资25.17亿元。

之后，上交所向山东黄金下发审核问询函，要求山东黄金说明在持有大额货币资金、财务性投资的情况下进行本次融资的必要性、合理性等问题。

到了2023年6月17日，山东黄金披露定增说明书（二次修订稿），删除了募集资金投向中偿还银行贷款，募资总额由99亿元调减至73.83亿元。

由于定增再融资中的偿还银行贷款募投项目被调减，而8月23日公告的拟发行100亿元公司债券投向存在偿还有息负债，市场认为山东黄金此举存在“堤外损失堤内补”之意。

“发债是有偿还有息负债的用途，但发债与偿还有息负债并不完全对等。”山东黄金相关人士8月23日下午对21世纪经济报道记者说，“定增的大头是项目投资，偿还银行贷款拿掉没有影响。”

不过，山东黄金的资产负债比率已经攀升至近年新高，其2020年资产负债比率为49%，2023年一季末达到60.52%。

山东黄金公告亦称，随着经营规模的扩大，公司资产负债率呈持续上升的趋势，面临一定的财务风险和经营压力。

财务数据显示，截至2022年末，山东黄金短期借款、长期借款余额为205.96亿元（含一年到期的长期借款），而从其2022年度现金流量表来看，每月需使用现金支付的经营活动相关支出平均为 68.34亿元。

对此，山东黄金称，公司主要通过债权及银行信贷等方式进行融资，导致公司融资成本较高，财务费用率与同行业上市公司相比较高，对公司的盈利能力、偿债能力等指标造成一定不利影响。

但山东黄金的股权融资规模亦不小。

2016年，山东黄金通过发行股份购买资产并募集配套资金，获得募资16.79亿元；2018年，其实施首次公开发行H股，获得募资52.46亿港元。

超2000亿资产注入预期

负债及募资进一步膨胀的山东黄金，正在不断扩大资源量。

定期报告表明，山东黄金2022年的黄金产量为38.67吨，2023年计划目标是39.9吨。

“公司今年的计划完成是没有问题的，我个人认为可以超额完成。”前述山东黄金相关人士告诉21世纪经济报道记者。

增量之一是银泰黄金（000975.SZ）。

按照公告，2023年7月20日，山东黄金收购银泰黄金控制权交割完成，成为持有占后者23.099%的64139.82万股的控股股东。

山东黄金此番收购银泰黄金可谓大手笔，系A股迄今最大的一笔金矿并购交易，其中收购占银泰黄金20.93%的58118.1万股，约定交易对价为127.6亿元，较银泰黄金停牌前20易日均价溢价率高达48%。

此外，山东黄金还从二级市场增持银泰黄金6021.71万股。

而银泰黄金合计总资源量矿石量10145.17万吨，其中金金属量173.9吨，2022年合质金产量为7.06吨。

“银泰黄金7月底才完成股权变更，8月我们的管理团队才到位，半年报没有并表。”上述山东黄金相关人士表示，“之后并表对公司业绩有一定影响。”

除了银泰黄金，山东黄金8月23日还公告，收购大股东旗下烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，价款为4.22亿元，同时承接资产包中金创集团的负债 12.38亿元。

山东黄金表示，本次现金收购的实施，可将目前山东黄金集团控股企业旗下符合上市条件的矿山及黄金矿业权等主要黄金资产注入山东黄金，减少同业竞争。

实际上，近几年山东黄金一直通过获取外部增量和控股股东资产注入等方式进行扩能增储，包括拟利用定增募资73.83亿元投入的出矿能力达 660 万吨/年项目，但目前大股东拥有的海南山金、嵩县山金、金创集团、西岭金矿、招远九洲、招远成金等大量黄金矿权尚未注入。

“达到条件就会注入。”上述山东黄金相关人士称，“尚未注入的资产都存在资源储量尚未探明、盈利前景尚不明朗、资产权证有待规范等问题，需要考虑注入时机，而且这些资源现在大多数基本上由上市公司托管。”

引起关注的是，山东黄金集团8月10日宣布，该集团在山东探明国内资源量规模最大单体金矿床——西岭金矿，累计探获金金属量592.186吨，伴生银590吨，预估潜在经济价值超2000亿元。

为此，山东黄金公告将之称为“巨型金矿”，号称是目前为止国内探获的最大单体金矿床，属世界级巨型单体金矿。

“西岭金矿之前的备案金金属量为382.58吨，经过继续进行勘探，新增了209.606吨。”上述山东黄金相关人士说，“西岭目前还是集团公司的。”

不过，山东黄金称，西岭金矿将按照程序注入公司，但注入的具体时间尚不确定。

而存在资产注入预期的山东黄金，截至2022年末保有黄金资源量1431.40吨，黄金储量565.18吨，为国内黄金行业上市公司龙头企业。